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暴跌的射频龙头 20倍股神话破灭

暴跌的射频龙头 20倍股神话破灭

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  唯捷创芯上市首日破发,收盘下跌36%,随后几天快速反弹,但最高价仍未超过其66.6元的发行价。

  
  射频领域已上市的两大龙头,一是唯捷创芯,主做放大器;一个就是卓胜微,主做射频开关。

  
  回顾当年卓胜微上市后的盛况,其自2019年上市后,2年时间里股价持续攀升,市值从68亿一路增至1793亿,翻了25倍。但是随着2021年中旬市值达到顶峰,卓胜微至今市值已经蒸发超1000亿。

  
  在此背景下,只能说唯捷创芯的上市的确没能赶上“好时候”,目前二级市场整体估值下滑的厉害,半导体板块的资金更是持续流出,高定价无人买单;另一方面,唯捷创芯2022年一季度才刚刚实现扭亏为盈,加上其过于依赖手机产业,随着手机出货量的持续下滑,公司前景、持续增长能力受到质疑。

  
  那么,如何看待这两家公司如今的价值?

  
  01
  
  破发背后
  
  盈利能力、发展潜力都不算很强
  
  消费者换机的驱动因素,逐渐从原来的内存不够用,开始转向电池不过用、手机续航时间缩短。在手机飞速迭代更新的这些年里,明明电池容量也在提升,为何续航能力却没有跨越式突破呢?

  
  这背后显示屏、射频是两大“罪魁祸首”。尤其随着5G时代到来,手机中增加了更多的功率放大器(PA),耗电量一下子就提升上来了。

  
  至今PA厂家们都在致力于研发更高效率的PA来减少能耗,但从终端的使用情况来看,显然仍有极大的进步空间,同时这也意味着这一领域的研发难度不小。

  
  在PA领域,Qorvo、Skyworks和Broadcom是三大龙头,国内厂商有唯捷创芯、慧智微、紫光展锐、飞骧科技、昂瑞微等。

  
  据第三方统计,2021年国内前十大手机客户端PA采购金额近200亿元,国外厂商市占率为70%左右,唯捷创芯占有率为15%。

  
  唯捷创芯营收规模最大,又是最先上市的,因此颇受市场关注。

  
  而且,唯捷创芯的股东阵容不可谓不豪华。早在它上市前一年,小米、OPPO、VIVO、华为哈勃等便纷纷拿下战略融资份额,它持股比例达25%的大股东的母公司,则是全球手机芯片排名第一的联发科。

  
  “PA第一股”+“明星股东”,两大光环却并未给唯捷创芯市值飞跃。

  
  就在唯捷创芯上市前夕,产业链传来消息,中国各大安卓手机品牌2022年出货计划迄今为止已减少约1.7亿部,占2022年原出货计划的20%。终端销售萎靡,上游难以幸免。据悉减少的订单中有70%用的联发科的芯片,而近日联发科也透露其旗舰级别的天玑9000芯片,其出货量可能从原估计的1000万套,大幅缩减到仅500-600万套。

  
  一时间和小米、OPPO等安卓手机供应链相关的公司都开始不受市场待见。

  
  唯捷创芯主要产品是PA模组,收入占主营业务收入比例超过97%;同时供应射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组和接收端模组等集成电路产品,占比剩余比重。手机厂商是其主要客户。

  
  2019年、2020年、2021年,唯捷创芯毛利率分别为18.04%、17.92%以及27.76%,去年受5G PA模组收入占比增加、总体销售价格提升订单的影响,公司毛利率有一个大的提高,这在上游原材料、代工费涨价的背景下显得难能可贵。

  
  不过即使是接近28%的毛利率,距离全球龙头厂商仍有10-20个百分点的差距,且仍低于境内同行业上市公司。

  
  在招股说明书中,唯捷创芯也坦言,公司尚不具备含有高集成度PA模组组合的射频前端架构方案的完整能力,与国际领先厂商仍存在一定差距。下游行业向5G迭代的过程中,5G智能手机对高集成度PA模组产品及架构方案的需求预计将逐步上升,唯捷创芯将面临更高的技术挑战。

  
  毛利率增加了,公司的利润却没上来。2019-2021年,虽然公司营收从5.81亿增至35.09亿,但仍持续亏损,三年净利润分别为-0.3亿、-0.78亿、-0.68亿;另外,它的经营性现金净流入也不稳定,2021年还比前一年有多减少。

  
  综合下游市场、产品情况和财务指标来看,唯捷创芯的盈利能力、发展潜力都不算很强。而它在上市时将自己的估值定在267亿,距离这个目标可能还需要一段时间去积淀。

  
  02
  
  利润降 股价升
  
  营收维持正向增长,新品拓展有回音
  
  唯捷创芯上市破发也不乏“前辈”的影响,在它上市之前,A股上市做射频开关的卓胜微就已经阴跌了半年多了。

  
  射频开关和PA都属于射频前端,在手机上应用广泛。因此同样依赖手机市场的卓胜微在今年也打破了业绩连续增长的“神话”。

  
  4月14日,卓胜微公告,其2022年一季度预计实现归母净利润4.41-4.46亿,同比下降5%-10%。

  
  但在公告后,卓胜微的股价却在两天里增长了15%,市场是否对这一业绩颇为认可?

  
  根据公告,卓胜微在一季度实现营收13.3亿元,同比增长了12.43%,继续保持增长。事实上2021年Q1因为5G手机推出,加上各手机厂商为争夺华为空出来的市场进行了超常规的备货,成为近年来难得的备货旺季,出货量基数较高。如果是像今年的这种出货量减少的情况,卓胜微的营收大概率也应该是下滑的,这一点超出市场预期。

  
  所以,它为什么增长就值得关注。可以看到,适用于5G NR频段的收发模组产品 L-PAMiF 取得了突破性进展,已于品牌客户量产出货。新产品成为新的增长极,并且反映在了财务数据上,这对跌跌不休的卓胜微来说,算是一剂强心剂。

  
  不过,非常“不巧”的是,在L-PAMiF收发模组芯片方面,唯捷创芯、慧智微等也在去年有新品推出,这块市场的竞争同样激烈,整体毛利率也要低于卓胜微的射频开关产品;加上卓胜微在芯卓半导体厂增加了大量固定资产投入、折旧增加,这些都会拉低公司的利润。      比较唯捷创芯而言,卓胜微的拳头产品打下了良好的基本盘,面对行业低谷的时候充当了缓冲垫的作用,再通过新品拉动业绩增长,又对冲了部分风险,整体增长可见度更高。但是公司预计将难以维持过去那么高的毛利率、净利率以及ROE了。

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